专一型基金VS综合型基金,谁的回报高? 翻了20年数据,我们得到如下结论

1. 综合型基金与专一型基金之优劣
2. 以2.5亿美元规模为分水岭,IRR表现不一
3. 综合型基金的IRR历史表现
4. 对中国VC的启示
专一型基金VS综合型基金,谁的回报高? 翻了20年数据,我们得到如下结论
对于很多VC来说,今年上半年无疑是一段举步维艰的坎途,一些诸如“中概股落寞”、“一二级市场估值倒挂”、“行业遇冷”、“中美创投脱钩”、“VC裁员潮”等关键词,渲染出行业一片愁云惨淡的景象。在运气越来越缥缈的当下,大家对“确定性”的要求越来越高,专注于特定行业的专一型基金(Specialist)在这样的背景下乘风而上,成为国内外VC行业的宠儿。根据PitchBook的数据分析报告,专一型基金在风险投资基金总数中所占的份额越来越大——今年为26.4%,而2014年为22.2%。那么,与综合型基金(Generalist)相比,是否有切实的数据证明,专一型基金(Specialist)能带来更好回报?PitchBook近日发布了一篇题为《Battle of the funds: Do VC specialists outperform generalists?》的文章,作者Leah Hodgson。文章通过分析2000年至2020年间1824支风险投资基金的表现,得出了颇具参考价值的结论。适道对文章进行了翻译和补充,正文如下:

01 综合型基金与专一型基金之优劣

长期以来,综合型基金投资者对多个行业有所涉猎,而专一型基金投资者只关注特定行业或垂直行业,这两类极端的投资策略各有利弊。

相较而言,专一型基金投资者能吸引专业知识储备深厚的团队,这不仅有利于他们识别出更有价值的投资标的,还能让他们对创业者吸引力十足。而综合型基金投资者则有更大的业绩压力,如果没有良好的业绩记录,他们就很难从竞争者中脱颖而出,进而在市场中获得LP资金。

然而,专一型基金因其可投资范围小,较难获得更多投资机会并扩大投资规模;综合型基金投资者则有着广泛的投资机会,这让他们能够更加灵活地应对行业变化。

02 以2.5亿美元规模为分水岭,IPR表现不一

关于这两类基金的优劣,可能要用一整篇论文才能说清楚。在这里,我们只需将关注点聚焦于一个问题:这两类基金的业绩表现如何?

一般而言,专一型基金的投资期限较长(尤其是生物技术、深度技术等领域),因此它们的投资会随着时间推移而大幅升值。为了实现商业化或达到退出点,一些专业领域的初创公司会在早期增加资本密集度,以求随着时间推移分散收益。综合型基金具有多元化的优势,使它们能够更有效地分散风险,抓住各个领域的机会,以达到更稳定的IRR。

结论一:在低于2.5亿美元的基金中,专一型基金的IRR胜出

这个结论并不意外,因为规模较小的基金通常会专注于早期阶段。也正如上文所述,专一型投资者在某一个特定领域,积累了大量且深入的专业知识,这使得他们更容易识别有前途的初创公司,并更准确地评估利基领域的市场趋势。这些专家团队只需在自己的重点领域建立网络,而不是跨越多个行业,就能带来更好的交易机会。

结论二:在高于2.5亿美元的基金中,最新一批综合型基金(2015年——2020年)的IRR高于专一型5%左右

一方面,较大规模的基金虽然可能向特定行业投入更多资源,但它们往往专注于后期阶段,而后期投资者的专业知识储备可能比不上前期投资者的。

另一方面,综合型基金的IRR更高,也可能因为风险交易在2017年、2018 年左右开始真正升温。得益于所有行业的估值都在飙升,综合型基金跨多个领域的押注得到了回报。不过,这种“广撒网”式的投资,不太可能在一个更加疲软的市场拿到如期收益。

结论三:专一型的TVPI略高,但幅度可以忽略不计。

基金的业绩取决于许多因素,包括投资团队、市场状况、风险管理运营的具体领域等等。从很多专一型基金投资的长期性质来看,它们确实在TVPI上有所胜出。但综合型基金因其具有更高的IRR,也会吸引更多投资者。

03 综合型基金的IPR历史表现

文章到此结束了。然而,正如上文所述,综合型基金在IRR方面的领先地位只出现在最新一批(2015年——2020年),这与风险投资的牛市相吻合。那么,在当前的低迷时期,综合型基金还能保住自己的位置吗?

除了观测未来,我们或许可以从历史数据中寻找答案。为得出更准确的结论,适道找到了PitchBook对1996-2015年451只美元创投基金样本的分析报告。

首先,该研究根据HHI指数(解释行业集中度),将创投基金分为三大类:综合型基金(Generalist)、专注型基金(Targeted)、专一型基金(Specialist),这三种基金所对应的HHI指数分别为小于2500、大于2500、小于4000和大于4000。注意,专一型基金(Specialist)的行业集中度最高。

其次,研究列出了三类基金的IRR和TVPI指数。

结论:

1、专注型基金在早期年份表现出色,但在后期年份表现不佳,尤其是和综合型基金相比。

2、专一型基金表现相对更稳定,但没有明显迹象表明这三类基金的业绩表现存在重大差异。

3、在1996-2015区间,没有证据表明综合型基金的IRR指数明显优于专一型基金。

此外,在研究将自变量替换为基金HHI指数,更换回归模型后,也得到了赛道专一程度不会影响基金业绩的结论。

04 对中国VC的启示

综上,专一型基金和综合型基金的battle依然得不到一个明晰的结论。但我们能确定的是,即便专一型基金的占比从2014年的22.2%升至今年的26.4%,但就目前来看,综合型基金仍然占据大头。

不过,专一型基金通过专注于某一垂直赛道,无疑为投资者提供了更深入的行业洞见和更精准的决策基础。毫无疑问,这种类型的基金有更多的机会挖掘到“水下项目”,即那些尚未被市场广泛认知,但具有巨大潜力和创新能力的项目。

这种垂直化的投资策略,尤其在中国,有助于解决综合型基金常面临的问题:由于缺乏对特定行业的深入了解,可能导致投资决策的不准确或风险暴露的增加。另一方面,随着中国市场对创新和高技术产业的不断追求,专一型基金更容易发掘出符合国家战略和市场需求的优质项目,从而实现更高的综合回报率。

值得注意的是,专一型基金能在特定环境和周期内表现出色,并不意味着它就是一种“一劳永逸”的解决方案。投资环境是多变的,对投资者而言,最重要的是具备灵活性和适应性,能够根据市场变化和实际情况调整自己的投资策略。这或许也是未来中国VC领域发展的一个重要启示。

原创文章,作者:适 道,如若转载,请注明出处:https://www.shidaox.com/observation/1468.html

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