专一型基金VS综合型基金，谁的回报高？ 翻了20年数据，我们得到如下结论

01 综合型基金与专一型基金之优劣

长期以来，综合型基金投资者对多个行业有所涉猎，而专一型基金投资者只关注特定行业或垂直行业，这两类极端的投资策略各有利弊。

相较而言，专一型基金投资者能吸引专业知识储备深厚的团队，这不仅有利于他们识别出更有价值的投资标的，还能让他们对创业者吸引力十足。而综合型基金投资者则有更大的业绩压力，如果没有良好的业绩记录，他们就很难从竞争者中脱颖而出，进而在市场中获得LP资金。

然而，专一型基金因其可投资范围小，较难获得更多投资机会并扩大投资规模；综合型基金投资者则有着广泛的投资机会，这让他们能够更加灵活地应对行业变化。

02 以2.5亿美元规模为分水岭，IPR表现不一

关于这两类基金的优劣，可能要用一整篇论文才能说清楚。在这里，我们只需将关注点聚焦于一个问题：这两类基金的业绩表现如何？

一般而言，专一型基金的投资期限较长（尤其是生物技术、深度技术等领域），因此它们的投资会随着时间推移而大幅升值。为了实现商业化或达到退出点，一些专业领域的初创公司会在早期增加资本密集度，以求随着时间推移分散收益。综合型基金具有多元化的优势，使它们能够更有效地分散风险，抓住各个领域的机会，以达到更稳定的IRR。

结论一：在低于2.5亿美元的基金中，专一型基金的IRR胜出

这个结论并不意外，因为规模较小的基金通常会专注于早期阶段。也正如上文所述，专一型投资者在某一个特定领域，积累了大量且深入的专业知识，这使得他们更容易识别有前途的初创公司，并更准确地评估利基领域的市场趋势。这些专家团队只需在自己的重点领域建立网络，而不是跨越多个行业，就能带来更好的交易机会。

结论二：在高于2.5亿美元的基金中，最新一批综合型基金（2015年——2020年）的IRR高于专一型5%左右

一方面，较大规模的基金虽然可能向特定行业投入更多资源，但它们往往专注于后期阶段，而后期投资者的专业知识储备可能比不上前期投资者的。

另一方面，综合型基金的IRR更高，也可能因为风险交易在2017年、2018 年左右开始真正升温。得益于所有行业的估值都在飙升，综合型基金跨多个领域的押注得到了回报。不过，这种“广撒网”式的投资，不太可能在一个更加疲软的市场拿到如期收益。

结论三：专一型的TVPI略高，但幅度可以忽略不计。

基金的业绩取决于许多因素，包括投资团队、市场状况、风险管理运营的具体领域等等。从很多专一型基金投资的长期性质来看，它们确实在TVPI上有所胜出。但综合型基金因其具有更高的IRR，也会吸引更多投资者。

03 综合型基金的IPR历史表现

文章到此结束了。然而，正如上文所述，综合型基金在IRR方面的领先地位只出现在最新一批（2015年——2020年），这与风险投资的牛市相吻合。那么，在当前的低迷时期，综合型基金还能保住自己的位置吗？

除了观测未来，我们或许可以从历史数据中寻找答案。为得出更准确的结论，适道找到了PitchBook对1996-2015年451只美元创投基金样本的分析报告。

首先，该研究根据HHI指数（解释行业集中度），将创投基金分为三大类：综合型基金（Generalist）、专注型基金（Targeted）、专一型基金（Specialist），这三种基金所对应的HHI指数分别为小于2500、大于2500、小于4000和大于4000。注意，专一型基金（Specialist）的行业集中度最高。

其次，研究列出了三类基金的IRR和TVPI指数。

结论：

1、专注型基金在早期年份表现出色，但在后期年份表现不佳，尤其是和综合型基金相比。

2、专一型基金表现相对更稳定，但没有明显迹象表明这三类基金的业绩表现存在重大差异。

3、在1996-2015区间，没有证据表明综合型基金的IRR指数明显优于专一型基金。

此外，在研究将自变量替换为基金HHI指数，更换回归模型后，也得到了赛道专一程度不会影响基金业绩的结论。

04 对中国VC的启示

综上，专一型基金和综合型基金的battle依然得不到一个明晰的结论。但我们能确定的是，即便专一型基金的占比从2014年的22.2%升至今年的26.4%，但就目前来看，综合型基金仍然占据大头。

不过，专一型基金通过专注于某一垂直赛道，无疑为投资者提供了更深入的行业洞见和更精准的决策基础。毫无疑问，这种类型的基金有更多的机会挖掘到“水下项目”，即那些尚未被市场广泛认知，但具有巨大潜力和创新能力的项目。

这种垂直化的投资策略，尤其在中国，有助于解决综合型基金常面临的问题：由于缺乏对特定行业的深入了解，可能导致投资决策的不准确或风险暴露的增加。另一方面，随着中国市场对创新和高技术产业的不断追求，专一型基金更容易发掘出符合国家战略和市场需求的优质项目，从而实现更高的综合回报率。

值得注意的是，专一型基金能在特定环境和周期内表现出色，并不意味着它就是一种“一劳永逸”的解决方案。投资环境是多变的，对投资者而言，最重要的是具备灵活性和适应性，能够根据市场变化和实际情况调整自己的投资策略。这或许也是未来中国VC领域发展的一个重要启示。